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１１月为明年行情作准备 世基投资 徐磊 指数在10月突破6000点之后出现了调整行情，股价结构性分化格局不断加剧，许多个股技术上的调整幅度超出了牛市行情特征的范畴，牛市熊股，强趋势弱个股，行情最终无法形成推动大盘上涨的持续性动力，目前市场对于牛市行情性质的判断出现了分歧，从中长期而言，指数仍处于多头趋势下，以“5·30”调整之后的上涨幅度计算，6100点区域出现千点以上级别的调整，都属于一个较为正常的技术范畴，但目前分歧的关键并不在长期趋势的多空上，而是在于如何判断近七成以上的个股趋势是否出现了中长期逆转。目前近七成的个股自“5·30”之后的调整周期长达5个月，六成个股调整幅度在30%，部分个股调整幅度高达40%，在指数连创新高的趋势下，牛市熊股却越来越多，个股和趋势严重背离已经形成普遍现象，牛市行情所带来的财富效应并未出现，随着指数连创新高，牛市预期则面临巨大挑战，这种较为极端的结构性上涨是否会成为未来行情的主流？以及影响年底行情几大因素等都是投资者所关心的。 结构性行情仍会持续 6000点区域上方是目前市场的阶段性高位，大盘蓝筹股推动指数上涨的动能在逐渐减弱，银行地产等主流品种仍会成为市场主流资金运作的重点，但由于许多个股上涨的量能在不断萎缩，对增量资金有效介入的空间不大，除部分新上市的大盘股以外，大多数大盘蓝筹股的资金净流入基本上来自于市场的存量资金，而非增量，强势品种上涨建立在非主流品种的资金抽离基础上，而且大多数个股上涨已脱离了基本合理估值之上，历史经验表明，这种资金推动型行情很难持续。 历史经验表明，如果未来行情仍是一种以二八行情为主体的结构性牛市，那么我们判断本轮许多个股的牛市行情将提前结束，部分个股甚至已经进入了长期调整趋势。因此以“漂亮50”为代表的指数型投资将成为未来盈利的主要模式，近两年相关数据统计，大多数偏股型基金无法长期战胜上证50指数，后市重点仍在这批规模大、流动性好的上市公司。 资金流动性过剩是否逆转 目前新股申购资金连创新高，而新股发行的中签率则创新低，大多数公开增发个股则跌破增发价，二级市场的风险厌恶者越来越多，这种一二级市场的不平衡状态，显示二级市场资金在急剧流失。与此同时，四季度“小非”和“大非”解禁规模越来越大，套现压力不断加大，年底大量过会的新发行公司将集中上市发行。另外，年底部分机构的结账平仓压力也会出现，不排除部分短期涨幅较大的个股有主力在拉高出局，尤其会集中在一些主流品种上。 目前QDII已经实施，港股直通车也在准备，指数期货一旦推出又会分流一大批股市的活跃资金，投资品种的多元化将改变目前大量资金涌入二级市场的单一格局，尽管目前资本市场总体性资金过剩的格局并未改变，但未来股市筹码和资金的局部供求关系将会出现转变。由于未来的资金面已不可能发动全面上涨的牛市格局，因此笔者预计，个股和板块阶段性轮涨可能会成为未来市场上涨的主要模式，结构性上涨和调整同时存在，市场的风险并不在趋势上，而在于热点转换过程中的把握和操作上，正所谓“三分看势，七分操作”。 波动幅度可能加大 尽管目前指数中线趋势仍处于调整周期，但不可否认，目前许多非主流品种的调整基本接近尾声，尤其是部分二线品种面临了较好的中长期买点，部分个股近期的调整为明年行情上涨打下了空间。从历史上看，每一年的大牛股都是在年前产生历史低点概率较大，今年也是如此，这个阶段既是风险也是机会，笔者预计后市部分主流品种可能会出现调整行情，一旦出现短期内大幅调整行情应做好战术和战略性介入的准备，因此11月行情仍将反复，指数很可能再次出现较大波动幅度，5500点区域仍将面临调整。 高位箱体震荡 11月份仍将会有持续的调控预期，其中加息、出口调整以及信贷收紧等政策会比较密集地出台，在总量调控的同时对行业结构的调整压力也会有所增加，影响市场信心的不确定性在增加，市场整体大幅上升的可能性不大 上海证券 郭燕玲 10月份，上证综合指数突破6000点再创新高，随着A-H联动效应引起的权重蓝筹股行情的全面启动，市场再显“二八”特征，权重股的强势表现进一步强化A股的结构性调整。 月末两市总市值升至26万亿元，但由于机构投资者主导权重行情，市场换手率则有所下降，且流动性主要集中在大盘股板块，小市值板块的边缘化迹象明显。 展望11月份市场，笔者认为宏观政策、市值结构调整以及估值结构轮动将对投资策略产生较大的影响。 调控效果显现 通胀预期未改 10月25日公布的三季度经济数据显示，经过持续的政策调控经济增速趋于平缓，同时经济增长结构和方式更趋合理。 因此笔者认为市场对目前经济过热预期应有所缓和，宏观经济仍保持在稳健的运行状态中，尽管运行在高位但没有出现向过热转变的趋势，企业运行仍在较为乐观积极的环境中，对证券投资也仍维持有效的支持作用。 然而，2007年下半年以来的物价上升格局没有改变，数据显示因粮食价格回落，9月份CPI指标达到6.2%，略低于8月份的6.5%增幅，前三季度CPI为4.1%，但仍远高于3%的通胀警戒位，也高于年初管理层设定的调控目标。 从高通胀和高顺差的逻辑判断看，2007年未来一段时间内的宏观调控压力并不会随着经济增速的放缓而减弱，相反为控制通胀、继续调整进出口结构以及收缩过多的资金流量，笔者认为年内还将有持续的紧缩性政策和出口调整政策出台。 估值逻辑： 收回来的拳头更有力 10月市场整体估值再度上升，但从数据统计情况看，整体估值的上升动力来源于20%权重股的估值上升，而近2/3个股的PE值同期出现显著回落。 10月份的结构性调整使得行业间的估值发生较大变化，根据2007年预测业绩的行业动态市盈率在10月底和9月底两个时点的比较情况看，有近2/3的行业估值出现回落，回落幅度较大的行业分别有综合、交运设备、食品饮料、商贸等行业。 综上所述，目前A股的整体估值高地（剔除微利板块）主要集中在大盘股上，近期成长性股票的估值没有出现快速走高，相反在结构性调整过程中还出现了一定程度的回落，如商业贸易、交运设备、信息服务、餐饮旅游、建筑建材等行业。在行业依然保持加速增长的背景下，这些行业估值水平的回落无疑似一只收回的拳头，增强了其未来估值上升动力和空间。 “抢权行情”： 流动性溢价保持平稳 随着中国石油正式回归A股市场后，具有行业龙头地位的未回归大盘蓝筹股只剩下中国移动、中国电信等为数不多的公司了，从目前公告情况看，还没有启动迹象。因此在11月份可能会出现权重股短暂的供应真空期。从指数型资产配置角度看，11月初可能会再演中国石油上市过程的抢筹行情，并再一次诱发权重股行情，但此后的资产配置需求会有所降温。 此外，在权重股估值普遍较高的前提下，后期超配权重股的可能性也不大。因此，笔者认为，在11月份权重股行情会逐步回软，但基于股指期货的战略意义，权重股的锁仓操作会比较明显，不会出现大幅减持产生的整体回落。因此，流动性溢价将保持平稳。 笔者认为，11月份仍将会有持续的调控预期，其中加息、出口调整以及信贷收紧等政策会比较密集地出台，在总量调控的同时对行业结构的调整压力也会有所增加，影响市场信心的不确定性在增加，市场整体大幅上升的可能性不大。 在资产配置趋于饱和过程中，指数表现将趋于平稳，上证综指演绎高位箱体震荡的可能性较大，震荡空间大致在5200点至6200点。溢出资金将向有估值吸引力行业和高分红预期板块分流。 可能出现月线长阴 西南证券 张刚 在10月份上市公司三季报和基金第三季度投资组合披露完毕之后，大量的数据信息将为11月份的操作提供宝贵的经验。11月份中国石油的发行上市，将重现中国神华的一幕，即冲高大幅溢价后，连续下挫，而对市场整体产生拖累。也就是说，中国石油上市后的高定位将对市场形成更大的杀伤力。近期，有媒体刊登外电报道称，港股直通车的具体实施方案最快可望在本月底至下月初公布，预计初期投资总规模约达300亿至500亿美元，最多不超过4000亿元人民币，但最终安排及公布日期要待国务院最后决定。这将影响到内地H股板块的A股整体定位，也将促成资金流向境外市场。可见，观察11月的成交金额变化将是判断后市走向的重要因素，预计维持低迷状态的可能较大。 QDII规模不断扩大 目前基金系QDII投资额度已达到185亿美元，占整个QDII额度的一半左右。由于外汇储备规模不断膨胀，近来管理层拓宽对外投资渠道、引导资金有序流出的力度正在不断加大。据粗略统计，近两个月批出的QDII额度已经超过了过去一年多的总和。截至目前，已有多家银行、保险、基金系QDII先后获批额度出海，另有多家已经获得QDII业务资格的机构的投资额度也正在批复之中。QDII规模的扩大，将对内地股市资金产生引导作用，具有负面效应。 10月份经济数据影响市场 国家发改委副主任陈德铭１０月16日在十七大中央国家机关代表团开放日上透露，1-9月，居民消费价格指数（CPI）较去年同期增长4.1%。9月份当月CPI涨幅为6.2%，低于8月的6.5%，但市场对紧缩货币政策的预期仍然强烈。他还透露，1-9月核心CPI增速为0.8%，并预计2007年财政收入可能超过人民币5万亿元。尽管9月CPI可能首次从顶峰回落，但市场对紧缩政策的预期并未减退。以目前1年期存款基准利率3.87%来衡量，实际利率仍然为负。10月份的经济数据将继续引发市场对货币政策的预期。 股指期货进展受关注 中国金融期货交易所首批10家会员率先亮相。在首批会员中，中金所批复了两家全面结算会员、五家交易结算会员和三家交易会员。上述三类会员出炉，表明中金所的会员框架雏形已经成型，实际上，股指期货也可以开始进行交易了。而中金所有关人士透露，股指期货交易目前万事俱备，年内将铁定推出，目前的主要工作是投资者风险教育。各主要媒体一旦对投资股指期货方面的风险进行大篇幅报道，则意味着股指期货推出的可能性增加。机构投资者将套现以备战，机构重仓股将遭受压力。 次贷危机尚未消除 最近几个月搅动美国乃至全球金融市场的次级抵押贷款危机远未结束，甚至可能更加令人担忧。首先，由美国财政部牵头，包括花旗、摩根大通、美国银行在内的美国银行业巨头日前宣布将筹建一个８００亿美元的基金，以抵御次贷危机的进一步蔓延。其次，国际主要信用评级机构标准普尔公司先后两次宣布下调千余种住房抵押贷款支持证券的评级，这些证券的发行票面总价超过４００亿美元。再从经济数据层面看，美国商务部１０月１７日公布的数据显示，９月份美国新房开工量下降１０．２％，降至１４年来的最低水平。同日，美国全国住宅建筑商协会称，１０月初美国建筑商信心降至历史最低水平。这些数据表明，美国住房市场仍处低迷状态，而与房市密切相关的房贷市场要想走出困境也需时日。境外股市若持续走弱，也将对内地股市的人气和资金面产生不利影响。 观察月K线，大盘在10月份创出6124点的历史新高后，出现回落，形成带长上影线的月K线，10月份出现调整倒也在意料之中，特别是在成交放大不足的情况下。11月份的大盘走势依旧令人担忧，因为7、8、9三个月是以暴涨来演绎的，那么之后的调整，理论上也将是暴跌的方式。这样，11月份单月出现长阴的可能性较大。 立足增长 适度防御 华泰证券 郭春燕 潘俐俐 10月沪深两市创出历史新高，但是市场也呈现了多空分歧显著的特征。虽然长期牛市的判断不曾改变，但是我们认为在估值偏高和流动性短期趋紧的背景下，市场面临一定的风险，在经过快速上涨后，大盘可能进入震荡区间。笔者建议11月份的投资策略是：立足增长，适度防御。 未来市场调整压力增大 笔者认为支持高估值的最重要因素是市场对于上市公司业绩持续高增长的预期。但从三季报公布的数据看来，虽然上市公司业绩增长依旧，但季度增速放缓。 根据WIND统计数据显示，截至10月25日，有668家公司发布了2007年三季报，实现主营业务收入12084.88亿元，净利润1036.87亿元，其中可比公司实现主营业务收入11540.06亿元，净利润980.25亿元，分别同比增长25.16％和84.33%。 从A股的整体市盈率水平看，目前2007年的动态市盈率是42倍，2008年为32倍。虽然在目前这种低利率、高流动性的市场环境中，高估值在一段时期内获得了市场的容忍，但指数过快的上涨和估值的高企已经引起了管理层的担心，证监会已多次发布投资者风险教育再提示，并出台了一些整顿投机行为的措施。 笔者认为后期再出台相应的监管措施也是很有可能的。而且上市公司业绩增速有放缓趋势，假如失去高成长的有力支持，市场高估值将受到巨大挑战，我们认为未来市场调整压力增大。 另外，管理层一直致力于缓解流动性过剩的局面，近期又采取另一些具体的措施，如暂停发行A股基金，积极开展QDII的发行。再加上未来将推出的港股直通车、股指期货等，及大小非解禁等因素，都对资金有相当大的分流作用。我们认为未来市场的流动性将面临一定的压力。 立足增长 适度防御 从已公布的三季度经济运行数据看，贸易顺差和货币信贷均仍居高位，CPI上涨压力略减，投资未见明显回落，宏观调控将不会放松，政策面将进一步紧缩。三季度报告的陆续披露将检验市场对上市公司的业绩预期，在绝大多数个股估值被过度挖掘的环境下，目前能够实现超预期增长的公司可谓凤毛麟角，因此业绩的验证将更多地反映为对业绩未能达到市场预期的公司的摒弃，个股的走势将急剧分化，加上大小非解禁高峰，大盘H股回归受到资金追捧，大盘剧烈震荡难免。防御性的行业以及目前为止仍跑输大盘的行业将成为下一阶段众人淘金的重要选择。 建议关注金融服务、饮料及饮用酒、零售以及钢铁等行业。 1、金融服务：2007年前三季度我国金融市场依然保持货币流动性充裕、商业银行放贷冲动强烈、商业银行业绩快速增长的格局。商业银行业绩达到2003年以来的景气高峰。在银行股中重点推荐的有招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、工商银行。另外，人寿和平安都是值得重点关注的公司。 2、饮料及饮用酒：2007年以来随着猪肉价格上涨，主要食品价格都出现了不同幅度的上涨，在此因素的带动下，我们预计主要酒类的销售价格在四季度销售旺季可能出现不同幅度的上涨。从估值的角度看，今年食品饮料行业全年跑输大盘，相对估值压力已经小很多，推荐茅台、张裕和泸州老窖。 3、零售：业绩增长的明确性高于市场上大部分行业，随着时间的推移，整体行业的动态市盈率正逐步下降，故上调行业评级至“增持”。建议关注区域龙头百货企业和超市企业，继续持有苏宁电器，此外，还建议关注具有资产注入可能的公司。 4、钢铁：在钢材适度出口、原材料成本支撑、新增产能有条件的释放等因素作用下，看好2008年国内钢铁行业的发展前景，行业景气度的延伸将可能使未来钢铁企业的业绩超出笔者的预期。建议重点关注产品高端的龙头公司：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。有矿山资源优势且未来成长性较好的公司：承德钒钛、西宁特钢。未来业绩增长较快的公司：安阳钢铁、八一钢铁等。以及有整体上市预期的公司：酒钢宏兴、南钢股份、攀钢钢钒等。 Ｂ股：布局年报行情 等待政策明朗 人民币升值利多B股，刚刚披露的三季度报告看点颇多，１１月Ｂ股市场机会暗藏，建议投资者逢低适当增加仓位，等待政策明朗。操作上宜用主要资金参与那些近期跌幅较大、长期看好业绩有增长空间的绩优股，布局年报行情 海通证券 张崎 10月B股呈现冲高震荡走势，沪深B指收盘分别报380.52点和793.84点，较9月末的收盘指数分别上涨了3.59％和1.63％。和月内到达的高点394.21点相比，沪市B指在10月下旬的跌幅比较明显，而深市B指同期也有所回落，但最后几个交易日地产股的大幅上扬对指数形成拉升，最终收于较高位置。从交易量看，沪深两市分别成交19.24亿股和17.9亿股，同比均有所下降，呈现价升量减的背离态势。 人民币升值加速利好B股 1∶7.5区域徘徊较多时日的人民币汇率在10月下旬突然加速升值，近日已经升至1∶7.45附近；10月底美联储再度减息，虽然有分析人士认为美元可能触底反弹，但来自欧盟方面对人民币升值的压力巨大，市场普遍预期接下来快速升值的趋势仍将维持。 人民币升值利多B股，过去两年多来的市场走势也清晰地说明了这一点，沪深B股指数分别从２０05年7月21日的低位上涨了6倍和3倍以上。B股作为以外币标价的人民币资产，在本币升值过程中直接受益，因为相对于人民币标价的资产，以美元和港元标价越来越便宜；而上市公司市盈率和分红收益率也因为本币升值而降低，股票投资价值凸显。 当然，对于出口型企业和部分制造行业的公司来说，人民币升值加重了他们的经营压力，尤其是处于下游行业的上市公司，深受原材料价格上涨之苦，对产品没有自主定价能力的企业很多都出现经营亏损。对于房地产行业的股票来说，一方面是受到资产升值的拉动，另一方面宏观调控也给房地产公司带来经营压力，不过总体来看对于大型房产企业影响有限。 季报看点颇多机会暗藏 刚刚披露的三季度报告看点颇多，总体看多数上市公司业绩同比增长，这一方面体现在传统绩优股业绩的进一步提升上，如沪市伊泰B股、振华B股、友谊B股，深市万科B、招商局B、晨鸣B等；另一方面大批ST股扭亏为盈，起到了止血作用。这些扭亏的ST股部分是靠投资收益，如*ST中纺B；部分靠债务重组，如ST东海B；部分是经过资产重组后盈利能力增长，如ST鼎立B、ST丹科B；还有个别是行业景气度提升，公司主营业务大幅增长，如*ST东方B。当然也有一些公司经营业绩出现了下滑，有些是会计结算周期的因素，如新城B股；有些是主营环境下降的因素，如中集B、雷伊B等。 虽然大型国有股回归A股和QDII、“港股直通车”等资本项目的开放将分流市场资金，高估值背景下的A股市场何去何从也值得关注，这也会在一定程度上影响B股的表现。不过笔者认为目前B股整体股价水平比A股明显低估，且B股市场的调整早在5月中下旬展开，多数股票的调整已很充分。笔者建议长线资金积极布局那些基本面较好、AB股差价较大的品种，对于那些调整幅度较大、基本面具有转机的ST股也暗藏机会。 笔者建议投资者逢低适当增加仓位，等待政策明朗。操作上宜用主要资金参与那些近期跌幅较大、长期看好业绩有增长空间的绩优股，布局年报行情；对于那些因为会计结算原因被市场“误读”的绩优股如新城B股等值得关注。 （特别提示：本文内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 《国际金融报》 (2007-11-05 第06版)
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